阿里巴巴高層人事變動(dòng) 維持買入

　　市場(chǎng)評(píng)論

　　阿里巴巴(14.56,-0.68,-4.46%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)(1688.HK,$15.24,買入)：高層人事變動(dòng)

　　最新消息：阿里巴巴于2月21日發(fā)表聲明，宣布其首席執(zhí)行官衛(wèi)哲及首席運(yùn)營(yíng)官李旭暉已就阿里巴巴的詐騙活動(dòng)引咎辭職。

　　由一名獨(dú)立非執(zhí)行董事領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行的內(nèi)部調(diào)查證實(shí)，自2009年底至2010年全年國(guó)際交易市場(chǎng)上中國(guó)Gold Supplier會(huì)員詐騙全球買家的個(gè)案呈明確上升趨勢(shì)。公司已確定于2009年及2010年涉及詐騙活動(dòng)的中國(guó)Gold Supplier會(huì)員數(shù)目分別占客戶總數(shù)的1.1%及0.8%。每宗詐騙個(gè)案涉及受騙買家的付款金額平均少于1,200美元。

　　調(diào)查確定在5,000人的直銷團(tuán)隊(duì)中，約100名銷售人員(包括主管和銷售經(jīng)理)須對(duì)其故意或疏忽地容許騙徒的行為負(fù)直接責(zé)任。調(diào)查結(jié)果顯示，衛(wèi)哲、李旭暉及其他高級(jí)管理人員均并無(wú)參與任何詐騙活動(dòng)，但衛(wèi)哲和李旭暉均對(duì)公司誠(chéng)信文化受到有組織性破壞而承擔(dān)責(zé)任。

　　因此，阿里巴巴已委任陸兆禧為公司的新任首席執(zhí)行官。陸氏于2000年加入阿里巴巴集團(tuán)，現(xiàn)任TaoBao Holding (集團(tuán)內(nèi)的非上市姊妹公司) 的首席執(zhí)行官兼阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副總裁。

　　分析及評(píng)論：我們相信此事件將難免對(duì)阿里巴巴的企業(yè)管治造成負(fù)面印象，然而，該公司于2010年第三季的報(bào)告期內(nèi)就詐騙行為作出說明，而受影響的帳戶數(shù)目?jī)H占用戶基礎(chǔ)的一小部份。我們相信此事件將不會(huì)構(gòu)成嚴(yán)重財(cái)務(wù)影響。

　　該公司于最近否認(rèn)有意于短期內(nèi)把淘寶網(wǎng)上市，但我們相信陸氏與淘寶網(wǎng)的關(guān)系或會(huì)為雙方的業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同效益，并為阿里巴巴創(chuàng)造新商機(jī)。

　　我們維持對(duì)阿里巴巴的買入評(píng)級(jí)，按加權(quán)平均資本成本12.3%及永久增長(zhǎng)率1%的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算，我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為17.50元。

　　分析員：吳嘉倫

　　安踏體育(11.98,0.14,1.18%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)(2020.HK,$11.84,買入)：2010年業(yè)績(jī)最新消息

　　最新消息： 安踏2010年的盈利按年增加24%至人民幣15.51億元，超出我們預(yù)期，而由于銷量增幅較預(yù)期高，故營(yíng)業(yè)額亦按年上升26%至人民幣74.08億元。截至2010年底，安踏店數(shù)目為7,549間，此外，該公司亦擁有749間運(yùn)動(dòng)生活系列店及383間兒童系列店，凈增加數(shù)目分別為958間、406間及155間。該公司的末期及全年每股股息分別為0.25元及0.45元，派息比率相當(dāng)于約62%。

　　鞋類及服裝分別占2010年?duì)I業(yè)額約52%及45%，配飾則占余下的3%。兩大主要產(chǎn)品類別的營(yíng)業(yè)額分別按年上升15%及38%至人民幣38.25億元及人民幣33.33億元，配飾的營(yíng)業(yè)額則按年增加約68%至人民幣2.5億元。營(yíng)業(yè)上升的主要原因是鞋類及服裝銷量分別較上一年增長(zhǎng)10.9%及27.1%，平均售價(jià)則分別上升4%及8.8%。

　　毛利率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至42.8%，主要原因是鞋類及服裝的平均售價(jià)增幅超過其平均成本變化幅度。平均售價(jià)進(jìn)一步上升，反映安踏擁有強(qiáng)大的品牌價(jià)值及品牌美譽(yù)度。于2010年，由于該公司預(yù)先采購(gòu)原材料，且擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，故鞋類的平均成本僅按年上升3.6%至人民幣55.1元，而平均售價(jià)則按年上升4%至人民幣99.5元。另一方面，服裝的平均售價(jià)按年攀升8.8%至人民幣65.8元，但由于公司擴(kuò)充設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，并進(jìn)一步提升產(chǎn)品系列，故平均成本亦按年上升5.7%至每件人民幣39元。該公司亦公布其2011年第三季訂貨會(huì)業(yè)績(jī)，訂單金額按年增加20%，鞋類及服裝的平均售價(jià)均錄得雙位數(shù)增幅。

　　分析及評(píng)論：我們相信安踏將保持在國(guó)內(nèi)大眾運(yùn)動(dòng)服市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。該公司的財(cái)務(wù)狀況仍然穩(wěn)健，截至2010年底，安踏擁有凈現(xiàn)金人民幣40億元，即每股1.72元。原材料成本上漲，將繼續(xù)對(duì)毛利率構(gòu)成壓力，但我們相信，該公司可透過把平均售價(jià)上調(diào)8-10%，繼續(xù)把成本轉(zhuǎn)嫁予顧客，但由于運(yùn)動(dòng)服產(chǎn)品的需求具彈性，此舉或會(huì)對(duì)銷售造成負(fù)面影響。安踏將繼續(xù)推出以?shī)W運(yùn)為主題的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，將可進(jìn)一步加強(qiáng)品牌價(jià)值。我們把該股的目標(biāo)價(jià)定于13.70元，相當(dāng)于2011年預(yù)計(jì)市盈率16倍。

　　分析員：方婉雯

　　匯豐控股(88.65,0.40,0.45%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)(0005.HK,$88.25,買入)：2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　最新消息：匯控將于2月28日(星期一)公布其2010年業(yè)績(jī)。

　　分析及評(píng)論：我們預(yù)料集團(tuán)純利將按年大增151%至146.58億美元，每股盈利將上升146%至0.84美元，而根據(jù)彭博的資料顯示，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)匯控的純利及每股盈利分別為139.28億美元及0.78美元，升幅分別為139%及129%。預(yù)料盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿��?lái)自貸款減值準(zhǔn)備凈額下降45%至145.48億美元左右。另一方面，受低利率影響，凈息差仍然受壓，加上美國(guó)匯豐融資持續(xù)減少回報(bào)率較高的美國(guó)消費(fèi)及按揭組合，故此凈利息收入或會(huì)縮減3%至約394.56億美元。

　　由于歐美地區(qū)合共占集團(tuán)貸款帳項(xiàng)約69%，此等經(jīng)濟(jì)體持續(xù)去杠桿化，將抵消新興市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額的大部份增長(zhǎng)動(dòng)力，我們預(yù)料去年的整體貸款增幅將約為5%。匯控已把資源重新集中于亞洲及拉丁美洲增長(zhǎng)迅速的新興市場(chǎng)，我們對(duì)集團(tuán)仍感樂觀，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)，或會(huì)令該行在貸款虧損撥回方面出現(xiàn)驚喜。我們把匯控的目標(biāo)價(jià)定于100.60元，相當(dāng)于2010年估計(jì)市凈率1.7倍。

　　分析員：李健雄

　　百盛集團(tuán)(10.78,-0.42,-3.75%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)(3368.HK,$11.20,買入)：2010年業(yè)績(jī)表最新消息

　　最新消息：百盛的經(jīng)營(yíng)收益總額按年增加13%至人民幣44億元，但由于經(jīng)營(yíng)開支上升，故盈利僅按年增加9%至人民幣9.92億元，低于我們預(yù)期。

　　特許專柜銷售占商品銷售的貢獻(xiàn)比例由2009年的89.3%持續(xù)上升至2010年的90%。銷售毛利率變化不大，維持于19%，直接銷售及專柜業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率則分別按年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)及下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至17.3%及19.2%。

　　同店銷售增長(zhǎng)由2009年的7.5%增加至2010年的11.4%，百盛亦新增4間店鋪，使該公司在內(nèi)地的店鋪總數(shù)增加至46間，覆蓋30個(gè)城市。

　　分析及評(píng)論：百盛將于未來(lái)3年加快擴(kuò)充店鋪的步伐，將支持公司的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)。此外，預(yù)料屆時(shí)店鋪的平均鋪齡將會(huì)下降，同店銷售增長(zhǎng)應(yīng)會(huì)上升。該公司亦將于期內(nèi)把自有物業(yè)的百分比由19%增加至25%，從而在長(zhǎng)遠(yuǎn)上消除租金上升的風(fēng)險(xiǎn)。我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為13.30元，相當(dāng)于2011年預(yù)計(jì)市盈率26倍。